中谷物流(603565) 租船市场维持高景气 2024年以来，集拆箱船房钱大幅上涨，而国际集运运价大幅波动。我们认为，两者阶段性的缘由是地缘、商业冲突导致运价大幅向上波动，国际班司宁可多保有运力，所以高价租入较多集拆箱船。集运链条亏弱环节浩繁，如地舆方面的苏伊士运河、巴拿马运河、马六甲海峡，运营方面的口岸拥堵、集拆箱欠缺，商业方面的加征关税、船舶制裁，都可能导致集运效率下降、运价大涨。船公司为了应对不确定性，高价租船可能导致房钱维持高位。 内贸集运运价无望回升 租船市场高景气，导致大量内贸集拆箱船出租到国际市场，内贸运力紧缺、运价上涨。2025H1，内贸集运运价指数PDCI同比上涨11%，我们认为下半年涨幅无望扩大。6月是内贸集运最淡的季候，7月起头运价无望环比上涨，曲到12月达到全年季候性高峰。考虑到内贸集运需求随经济增加，而运力畅留正在外贸租船市场，2026年内贸集运运价还无望上涨。 无望维持高分红、高股息 2023-24年中谷物流分红比例88%、90%，缘由是运营性现金大量流入、本钱开支削减，2025Q1净现金跨越40亿元，分红能力强。分红有帮于提拔股东报答，提拔上市公司ROE。正在证监会高分红下，若是2025年分红比例维持90%，那么按照7月7日收盘价计较，股息率10%摆布。 上调2026年盈利预测 因为2024年内贸集运运价回升不及预期，并影响2025年运价，下调2025年的预测归母净利润至22亿元（原预测25亿元）；租船市场无望维持高景气，上调2026年的预测归母净利润至24亿元（原预测20亿元），引入2027年的预测归母净利润为21亿元。维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动的风险，政策风险，集拆箱物风行业的季候性风险，集拆箱物流运输平安风险，成本上涨风险，船舶、集拆箱租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，营业扩张导致的运营办理风险，监管事务的风险，测算成果具有客不雅性。

　　中谷物流(603565) 2024年8月27日，中谷物流发布2024年半年报。2024H1公司停业收入为57。4亿元，同比下降6。6%；归母净利润为7。6亿元，同比下降15%。此中Q2公司实现停业收入29。5亿元，同比下降4。9%；实现归母净利润3。7亿元，同比增加31。8%。 运营阐发 运价下滑影响H1营收，外贸出租船舶锁定收益。2024H1公司营收同比下降6。6%，此中水运营业收入45。48亿元，同比下滑9。6%，陆运营业收入11。91亿元，同比增加7。3%，水运营业营收下降次要系运价回落，2024H1PDCI指数同比下滑21%。同期公司积极调配运力，优化船舶资产结构，借帮外贸集运市场当前较高的景气宇，锁定部门船舶房钱收益，全体营收降幅低于指数降幅，此中2024H1来自境外的收入为5。75亿元，同比增加6%。 H1汇兑收益削减，财政费用率上升。2024H1公司毛利率为12。6%，同比下降1。2pct，次要系运价下滑。2024H1公司财政费用率为0。9%，同比增加0。9pct，次要是上半年外币因汇率变更而发生的收益较同比下降，而2023年同期为1。2亿元。受毛利率下降及费用率上升影响，2024H1公司净利率为13。2%，同比-1。3pct，归母净利润为7。6亿元，同比下降15%。此中Q2公司净利润同比增加31。8%，次要系资产措置收益同比增加1亿元。 新建船舶均投入运营，逐渐裁减老旧船舶。2024H1公司新建制的18艘4，600TEU大船已全数下水，截至H1公司加权平均自有运力为259。2万载沉吨，占比为73。54%，加权平均外租运力为93。2万载沉吨，占比为26。46%，此中自有运力占比力2023岁暮提拔3。71pct。此外，公司持续优化船队，逐渐裁减老旧船舶，H1累计措置2艘集拆箱船舶，合计约12万载沉吨，措置船舶平均船龄约18年。6月公司通知布告拟出售2艘船舶，估计出售总价为1。12-1。2亿美元，估计将发生2。36-2。67亿人平易近币的税后资产措置收益。将来跟着现有运力利用效率的逐渐提拔，公司营收增加而响应成本增加无限，估计盈利无望持续改善。 盈利预测、估值取评级 考虑上半年行业景气下滑，下调公司2024-2026年净利预测至17。5亿元、18。1亿元、19。4亿元（原18。2亿元、21。0亿元、24。8亿元）。维持“买入”评级。 风险提醒 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

　　中谷物流(603565) 业绩简评 2025年3月31日，中谷物流发布2024年年度演讲。2024年公司停业收入为112。58亿元，同比下降9。5%；归母净利润为18。35亿元，同比增加6。88%。此中Q4公司实现停业收入28。14亿元，同比下降10。64%；实现归母净利润7。27亿元，同比增加38。34%。 运营阐发 运价下滑影响营收，外贸出租船舶锁定收益。2024年公司营收同比下降9。5%，次要系内贸运价以及运输箱量均较上年同期有所下降，2024年PDCI指数为1101。42，同比下滑12。4%，此中Q4平均指数为1287。46，同比增加8。7%。同期公司积极调配运力，优化船舶资产结构，借帮外贸集运市场当前较高的景气宇，锁定部门船舶房钱收益，全体营收降幅低于指数降幅。2024年CCFI分析指数平均为1542。95，同比增加64%，此中Q4平均指数为1444。31，同比增加70%。 美元利钱添加，财政费用率下降。2024年公司毛利率为15。15%，同比增加0。9pct，次要系燃油以及船房钱成本较上年同期有所下降。2024年公司期间费用为1。91%，同比下降1。5pct。此中发卖费率为0。22%，同比下降0。05pct；办理费用率为1。73%，同比下降0。22pct；研发费用率为0。17%，同比持平；财政费用率为-0。21%，同比下降1。23pct，次要系美元利钱收入较上年同期有所添加。2024年公司实现资产措置收益3。95亿元，同比增加1。17亿元。受毛利率增加及资产措置收益添加，公司归母净利率为16。30%，同比增加2。5pct。 新建船舶均投入运营，公司派息超预期。公司新建制的18艘4600TEU大船已全数下水，截至2024岁暮公司加权平均自有运力为257。9万载沉吨，占比为72。71%，加权平均外租运力为96。8万载沉吨，此中自有运力占比力2023岁暮提拔2。88pct。2024年公司拟派发觉金分红每股0。79元，分红比例为90。39%。按照公司2023-2025年股东报答规划，公司许诺比来三年分红不低于可分派利润的60%，2024年分红比例超预期。 盈利预测、估值取评级 考虑到PDCI市场运价上行，上调公司2025-2026年净利预测至19亿元、19。5亿元。新增2027年净利润预测为20。5亿元。维持“买入”评级。 风险提醒 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

　　中谷物流(603565) 事务：中谷物流24年实现营收112。58亿元，同比下降9。49%，实现归母净利润18。35亿元，同比增加6。88%，扣非后归母净利润10。99亿元，同比增加6。18%。此中四时度单季实现归母净利润7。27亿元，同比增加38。3%，扣非后归母净利润4。91亿元，同比增加79。2%。 24Q4业绩超预期，次要系内贸运价底部反弹叠加外贸运价上涨：公司Q4单季归母净利润7。27亿元，同比增加38。3%，业绩大幅增加次要系两方面缘由。内贸方面，PDCI综指24Q4均值为1287。5点，较Q3环比提拔34。4%，较23Q4同比提拔8。7%，Q4是内贸保守旺季，运价指数上涨带动内贸营业回暖。 外贸租船方面，公司全年来自海外的收入共计17。4亿元，同比增加41。4%，次要系公司外贸租船收入。24年年中以来外贸集拆箱运价特别是欧线运价涨幅较大，次要系红海事务导致集拆箱船绕行，运距拉长带来供给严重。公司对此优化运力摆设，添加了对外贸市场的运力结构。外贸租船收入增加。 非经常损益增量次要来自船舶出售：公司24年非经常性损益7。36亿元，较23同期的6。82亿元增加7。9%。此中资产措置收益3。92亿，较23年同期的2。79亿较着提拔，资产措置收益次要来自公司出售船舶资产；24年公司收到补帮3。80亿，较23年同期的4。96亿元有所下降，次要系公司将更多运力对外出租，导致公司完成运输量1129万TEU，同比下降24%，取之相关的补帮也响应下降。 财政费用较着下降次要系美元利钱收入上升：24年公司财政费用-0。24亿元，较23年同期的1。27亿元较着下降。财政费用下降次要系美元利钱收入增加，受此影响，公司24年利钱收入由23年的元提拔至2。64亿元。年报显示，公司目前货泉资金77。7亿元，买卖性金融资产45。6亿元，公司现金储蓄充脚，估计后续年度财政费用城市维持较低程度。 分红比例超90%，超市场预期：公司24年每股分红（含税）0。79元，合计16。6亿元，占归母净利润的90。4%，分红比例超市场预期，表现出公司对回馈中小股东的注沉，以及对后续不变运营的决心。公司高额的现金储蓄则为持续高分红供给保障。 公司盈利预测及投资评级：瞻望25年，内贸运价稳中向好；外贸方面，红海可否通航目前照旧存正在较大的不确定性，但短期看因为中东地缘款式并未较着改善，运价可能还会正在较高程度维持一段时间，公司外贸租船营业无望继续受益。 我们估计公司2025-2027年净利润别离为17。72、18。83和20。60亿元，对应EPS别离为0。84、0。90和0。98元。我们对25年业绩预测较为隆重（较24年下降），次要是考虑到24年公司资产措置收益较高，但该项目后续存正在不确定性。我们认为公司的高分红政策是可持续的，且目前股息率较高，具备较强吸引力，故我们维持公司“保举”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加不及预期、运价大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。

　　中谷物流(603565) 投资要点 事务：中谷物流发布2024年年报以及2025年一季报。2024年公司实现停业收入112。6亿元，较上年同期下滑9。5%，此中水运营业收入90亿元，较上年同期下滑11%，陆运营业收入22。4亿元，较上年同期下滑3。7%。2025年一季度实现营收25。7亿元，同比下降7。8%。2024年全年公司实现归母净利润18。4亿元，归母净利率为16。3%，较2023年上涨2。5pp。2025年一季度公司实现归母净利5。5亿元，归母净利率为21。3%。 高度注沉现金分红，成立了对投资者持续、不变、科学的分红报答机制。2024年公司拟向全体股东每10股派发觉金股利人平易近币7。9元（含税），以此计较合计拟派发觉金盈利16。6亿元（含税），占2024年归母净利润的比例为90。4%，较2023年进一步提拔2。3pp。 优化运力摆设，提拔运营效益。2024年年中以来，外贸集拆箱运价特别是欧洲航路运价上涨幅度较大，为了更好地适该当前集拆箱物风行业的市场环境，公司优化运力摆设，添加对外贸市场的运力结构，为公司全体业绩程度打下根本。 关税布景下转口商业添加，划子运价无望进一步添加。2021-2022年期间，因为外贸集拆箱运输需求的兴旺，呈现了内贸运力弥补外贸市场的环境，行业运价正在此期间持续高位运转，2021-2022年PDCI指数均值别离为1469、1661点。2023年跟着外贸集拆箱运价回落，内贸集拆箱运价也逐渐回归常态，2023年全年均值为1252点，2024年为1104点。当前美国对华关税层层叠加，税率已累计至245%。而正在4月9日暗示对其他国度核准实施为期90天的暂停办法，正在此期间大幅降低对等关税至10%。通过东南亚等国的转口商业成为大部门卖家的选择，正在此布景下部门内贸集拆箱划子可以或许弥补到外贸市场，内贸市场运价无望进一步提拔。 盈利预测取投资：我们看好公司新增运力下，内贸营业量的持续提拔，估计公司2025-2027年归母净利润别离为19、19。9、20。4亿元，EPS别离为0。9元、0。95元、0。97元。同业可比公司2025年PE估值16倍，我们赐与公司2025年15倍PE，对应方针价13。5元，赐与“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动、内贸集拆箱运价大幅下跌、运力交付进度放缓等风险。

　　中谷物流(603565) 2024年10月30日，中谷物流发布2024年第三季度报。2024Q1-Q3公司停业收入为84。4亿元，同比下降9。1%；归母净利润为11。1亿元，同比下降7。0%。此中Q3公司实现停业收入27。1亿元，同比下降14。1%；实现归母净利润3。5亿元，同比增加16。4%。 运营阐发 运价下滑影响营收，外贸出租船舶锁定收益。2024Q1-Q3公司营收同比下降9。1%，次要系内贸运价回落带动水运营业营收下滑，2024Q1-Q3PDCI指数为1039。4，同比下滑19%，此中Q3PDCI指数为957。7，同比下滑13%。同期公司积极调配运力，优化船舶资产结构，借帮外贸集运市场当前较高的景气宇，锁定部门船舶房钱收益，全体营收降幅低于指数降幅。2024Q1-Q3CCFI分析指数平均为1573。5，同比增加63%，此中Q3平均指数为1990。8，同比增加127%。 H1汇兑收益削减，财政费用率上升。3Q2024公司毛利率为14。7%，同比增加0。32pct。3Q2024公司期间费用为5。62%，同比增加1。25pct，次要或因为营收下滑。此中发卖费率为0。27%，同比增加0。04pct；办理费用率为2。02%，同比上升0。20pct；研发费用率为0。22%，同比增加0。03pct；财政费用率为3。11%，同比上升0。88pct，次要或因为汇兑损益下降。3Q2024公司实现资产措置收益1。76亿元，同比增加1。77亿元。受毛利率增加及资产措置收益添加，公司归母净利率为13。01%，同比增加3。4pct。 新建船舶均投入运营，船队持续优化。公司新建制的18艘4600TEU大船已全数下水，截至H1公司加权平均自有运力为259。2万载沉吨，占比为73。54%，加权平均外租运力为93。2万载沉吨，此中自有运力占比力2023岁暮提拔3。71pct。此外，公司持续优化船队。6月公司通知布告拟出售2艘船舶，估计出售总价为1。12-1。2亿美元，估计将发生2。36-2。67亿人平易近币的税后资产措置收益。将来跟着现有运力利用效率的逐渐提拔，公司营收增加而响应成本增加无限，估计盈利无望持续改善。 盈利预测、估值取评级 维持公司2024-2026年净利预测至17。5亿元、18。1亿元、19。4亿元。维持“买入”评级。 风险提醒 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

　　中谷物流(603565) 投资要点： 内贸集拆箱物流龙头，表里贸协同成长。中谷物流是中国最早专业运营内贸集拆箱航运的企业之一，公司营业模式是以水运输为焦点，以尺度化集拆箱为载体，供给多式联运全程物流办事。2021年2月，公司把握投资机会低点订制18艘4600TEU集拆箱船，为后续成本劣势及外贸利润奠基根本。截至2024年12月31日，公司已运营船舶111艘，总运力达21。3万TEU，集拆箱船队规模排名全国第二。公司表里贸协同成长，按照市场环境矫捷调配表里贸运力，次要以期租租船的体例将自有船转给外贸运营商利用，收益不变性较高。 现金牛+高分红属性凸起。公司现金流取ROE持久连结健康程度，盈利能力稳健，且公司欠债率较低，资产质量较高。截至24年年报，公司货泉资金及固定资产各约77亿元，别离占总资产的31%。公司高分红属性较着，自2020年上市以来，现金分红率逐年提拔，2024年公司分红率达到90。39%，现金分红总额16。59亿元。 内贸集运：汗青较底部，潜正在上行空间可不雅。需求端，政策指导基建投资回暖及消费刺激加码，支持家电、汽车等货类运输需求；运力端，因外贸航路高收益持续吸引运力外流，叠加新船交付锐减，供给压力趋缓。瞻望后市，内贸集运市场仍处于汗青较底部，潜正在上行空间可不雅。 外贸租船：亚洲干线市场前景乐不雅，期租市场需求坚挺。外贸集运市场根基面苏醒，红海航路绕行导致无效运力下降，部门对冲了2024年新船集中交付压力，支持集运运价。亚洲区域市场呈现韧性：RCEP协定深化国商业协同，叠加国内企业为应对中美商业的政策不确定性，继续将财产链向东南亚、拉美等第三国/地域转移，成为区域航路焦点驱动要素。供给端布局性矛盾凸起，新船交付量缩减叠加船龄老化，利好亚洲干线市场和划子期租房钱。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为19。84/20。98/22。02亿元，同比增速别离为8。08%/5。76%/4。97%，当前股价对应的PE别离为10。37/9。81/9。35倍；初次笼盖，鉴于公司业绩较为不变和股息率可不雅，赐与“买入”评级。 风险提醒。内贸需求增加不及预期；外贸租赁收益不及预期；美国关税政策变化；经济增加不及预期；红海复航；环保政策合规风险。